核心摘要
●石化行业下游需求转弱 景气小幅回落
11月，北半球入冬后，气温普遍较低，经济活动转弱，需求下降。燃料加工业与橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业景气指数环比增速出现明显回落。化学原料和化学制品制造业因受供应过剩的影响，景气指数回暖滞后，惯性下环比增速保持正增长，但同比增速快速回落。
国际原油价格自10月下旬以来逐步走低，石化行业成本端支撑逐步走弱；进入11月，在供需双弱的情况下，成本利润率回落，行业生产热度随之下降。但从同比增速来看，存货周转率较10月变化不大，需求符合季节性规律，剔除季节性因素后，需求略好于上年同期水平。
整体来看，石化行业市场信心偏弱，企业对淡季存货周转率环比下滑保持谨慎态度，调产降负意愿较强。
景气区间
景气指数
热点聚焦
●全球通胀降温，制造业低迷，衰退风险仍在
全球通胀降温明显。10月，欧元区消费者物价指数(CPI)下降至4.2%，美国CPI下降至3.2%，中国CPI同比下降0.2%，全球通胀数据普遍低于预期值。与CPI相比，生产价格指数(PPI)增速回落幅度更大，失去价格支撑的制造业普遍较为低迷。三季度，欧元区国内生产总值(GDP)环比下滑0.1%，英国GDP环比增速0%，日本GDP增速环比下降2.1%；美国四季度GDP预期大幅下调。经合组织(OECD)在经济展望中预计，全球GDP增速将从2023年的2.9%下滑至2024年的2.7%。OECD认为，主要经济体普遍面临债务的可持续压力，虽然经济硬着陆风险有所降低，但经济衰退风险并未消失。
建议及提示
市场预期：成本利润率转弱叠加进入淡季，市场信心偏弱，谨慎观望心态较强。
风险提示：国际市场提前进入经济衰退预期，大宗商品价格二次探底趋势明显。贵金属价格大幅上行反映出市场风险偏好升温，同时也反衬出大宗商品价格处于超调区间。
一、石油和化工行业景气指数概况
11月，石油和化工行业景气指数由涨转跌，回落到101.05，较10月下跌2.14个百分点，但仍处于正常偏上区间；较2022年11月上涨5.52个百分点，同比增速较10月回落0.64个百分点。
11月，中国经济呈现弱复苏状态。国家统计局数据显示，11月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，比10月下降0.1个百分点，仍处于理论收缩区间。11月，重点城市新房供应增加，需求转入淡季，新房销售与去年同期持平，库存与10月持平，二手房成交环比微增。10月新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿元，货币M2与M1剪刀差走阔，人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，人民币贷款余额同比增速10.9%，保持稳定。国际市场，主权债券收益率大幅回落，黄金价格大幅上升，大宗商品价格呈高位回落态势，能源价格跌幅明显，有色金属(不含贵金属)和黑色金属同步走弱。
11月，石油和化工行业景气指数环比下降2.14个百分点。分行业来看，随着雨雪天气的增加，出行需求减少，燃料加工业景气指数环比下降6.71个百分点，从过热区间跳过偏热区间直接回落至正常区间，在分行业中降幅最大。橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业也受到淡季需求转弱的影响，存货周转率回落，景气指数环比下降1.91个百分点。受国际油价持续下滑的影响，石油和天然气开采业景气指数环比下降1.22个百分点，从过热区间回落至偏热区间。由于上下游传导需要时间，化学原料和化学制品制造业景气指数环比维持正增长0.76个百分点，但环比增速较10月回落3.26个百分点。
二、热点分析及未来展望
1.通胀降温叠加生产放缓 警惕全球经济衰退风险
10月全球通胀降温明显，下降幅度普遍超预期。10月，欧元区CPI初值较9月的4.3%大幅放缓至2.9%，为近年来最低水平。中国10月CPI同比下降0.2%，较9月下降0.2个百分点；PPI同比降低9.4%，连续6个月下滑。10月，美国CPI同比上涨3.2%，较9月下降0.5个百分点；PPI同比增速1.3%，较9月下降0.9个百分点。
从宏观经济角度看，通胀降幅超预期是紧缩货币政策效用滞后影响经济活动的表现。随着北半球进入冬季，生产活动逐步减少将会增加经济增速放缓的压力和市场衰退的预期。11月，全球制造业普遍出现收缩的状态，从PMI指标即可看出制造业均进入收缩区间(数值低于50)：欧元区43.7、美国49.4、中国49.4。
在全球通胀降温与生产放缓的双重压力下，市场信心低迷，经济衰退的风险不断上升，这都将加剧大宗商品价格下跌的风险。大宗商品价格的下跌会导致供给侧去库存的意愿上升，市场容易形成“价格下降—主动去库存”螺旋，进入寻底状态。市场走出寻底状态仍需要依靠成本端发力。制造业需求低迷导致能源供应出现短期的边际过剩，OPEC+减产协议能否有效执行就成为维持能源供需紧平衡的关键，同时也需要关注极端气候导致能源供应紧张的可能。2024年1月底，能源价格仍存在较大反弹的机会，市场需要应对能源价格的双向波动风险。
2.理解经济转型和长期可持续性
11月17日，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会。座谈会提出，要一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，做到“三个不低于”(即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速)。同时座谈会还提出，建立房企白名单机制，要求金融机构积极服务房地产“三大工程”，即保障性住房、城中村改造、平急两用设施。金融市场支持政策是房地产供给侧政策的加码，对于稳定金融市场稳定也有重要作用。但需要注意的是，中国房地产正在向长效发展机制转型。11月13日，住房和城乡建设部部长倪虹表示，从要素资源科学配置入手，以人定房、以房定地、以房定钱，防止市场大起大落。
过去20年，房地产在中国经济发展中起到了关键作用，也是大宗商品市场需求的主要拉动力量。中国人民银行行长潘功胜表示，传统增长模式过度依赖基础设施和房地产投资，也许短期内能实现更高增速，但也会固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。当下中国正处在经济转型升级的时期，能源转型、产业转型、金融转型同步发生，信贷增长的结构性切换必然会引发阶段性的波动，这也是转型的必然成本。对此，中国人民银行在三季度《货币政策执行报告》中有系统性的论述，需要注意的是中国的货币政策将始终保持稳健审慎的原则，银行业将会更注重盘活存量信贷，使信贷从低效领域向高效领域切换。
2023年三季度，特别国债、地方特殊再融资债券集中发行尤其会导致短期的流动性偏紧。央行货币政策更加稳健中性，而财政政策发力重点要看2024年一季度，年末供给侧压力加大，逆周期和跨周期政策措施仍有较大空间，市场需要保持充分的耐心和信心。
3.石油和化工行业景气展望
11月，受淡季影响，石油和化工行业景气见顶回落，整体处于正常区间。成本端的大幅波动使企业调控生产的难度增加是早有预见的情况，能源价格的双向大幅波动还将持续一段时间。全球经济放缓叠加通胀降温导致年末行业压力较往年同期要大一些，这种情况或将延续至2024年1月，但从2024年2月开始，全球央行或将陆续进入降息周期，市场信心会逐步好转。综上所述，12月，石油和化工行业景气将延续回落趋势，景气指数仍有降至偏冷区间的可能。
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